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近日，海口海关数据显示，2023 年1 月至7 月，海口海关共监管海南离岛免税销售金额289.3 亿元，免税购物人数419.9 万人次，免税购物件数3403 万件。其中 7 月，海南离岛免税销售额约26.4 亿元，同比-34%，免税购物人次约46.6 万人次，同比-2%，人均消费金额5665.2 元，同比-32%。

三亚凤凰国际机场表示7 月1 日至31 日，三亚机场保障航班11，315 架次，运送旅客179.8 万人次，同比2022 年分别增长7.6%、18.3%；同比2019 年分别增长15.5%、18.4%，创三亚机场通航以来暑运单月历史最高纪录。

投资要点

出行需求快速恢复，免税购物边际回暖。年初至今，随着防疫政策的放开以及疫情对出行影响的不断减弱，假期出行人数快速回暖，前期五一、端午以及暑假期间，多地游客数量超2019年同期，但同时人均消费恢复有所不及预期，整体旅游市场仍面临着居民消费能力与意愿较低的压力。免税购物数据方面，上半年中3、4、5 月份免税消费额同比增长，主要原因为去年3、4 月份疫情低基数效应影响，5 月黄金周长假出行意愿较为旺盛。因去年疫情缓解下前期积压的出行购物等需求集中释放，6、7 月人均消费金额在高基数下转下滑，但环比来看7 月免税数据有所边际回暖。

行业龙头中报承压，后续行业基本面有望修复。7 月免税行业龙头披露业绩，营收虽实现增长，但净利润同比有所下滑。年初市场对经济复苏进程较为乐观，后续宏观数据显示出经济增长的内生动能较弱，在低基数效应消退后，6 月社零增速3.1%，有所不及预期，消费仍维持较弱态势。免税消费作为可选消费业绩有所承压，此外汇率扰动和机场租金也对成本端有所影响。

国家层面，发改委公布关于恢复和扩大消费的“二十条”措施，明确指出要扩大服务消费为提振消费以及助力离岛免税销售，7 月海南省政府主办23 年第二届海南国际离岛免税购物节，政府与免税店均发放现金消费券，配合丰富营销活动提振消费信心。从机场运送旅客数据来看7 月客流保持高位运行，后续双节长假以及年底期间为免税购物的旺季，需求端方面在疫情扰动因素消除下预计出行人数将维持正增长，消费能力与意愿也将逐渐修复；供给端方面高奢品牌逐渐入住，前期成本压力或将消退，行业基本面有望受此提振。

投资建议：免税行业在2022 年受疫情持续扰动，年初出现脉冲式修复，但随后因经济复苏进度不及预期影响，Wind 免税店指数行情持续走弱，行业龙头近五年估值也处于中枢偏下的位置，整体情绪较为悲观，但近期各项促消费政策密集发布，顺周期板块有望阶段性回暖，免税行业也有望迎来估值的修复，随着客流的修复以及离岛免税店的扩容，头部免税企业也将迎来基本面的改善。

风险因素：行业政策风险，消费复苏不及预期风险。

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