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《固收|二永债为什么比其他品种波动大？——信用债研究专题》

1、二永债是当前市场关注的重点品种，但波动较其他品种更大，为什么？

我们认为因为行情启动早，下行幅度大，票息走低，市场杠杆高企，同等幅度波动带来的产品净值影响在加大，再加上公募基金积极参与二永的同时还加了久期，当机构患得患失之际，作为主力品种，波动加大就难以避免。2、品种波动大，机构如何看待和参与二永债？市场担心在于风险。

去年年底以来，围绕公告不赎回、资本新规和瑞信事件，市场有过对应的担忧。资本新规还是有待于政策执行层面更为明晰的行为，现阶段还很难展开探讨，只能结合宏观图景合理外推，从防风险角度，预估会有过渡期等对应的空间。当然，二永债本身蕴含着高波动的特性，机构享受票息和品种溢价的同时，可能需要承担一定的净值波动，因此机构更需要去综合自身产品流动性和资金成本去参与。我们认为后续票息策略依然占优，可以高等级国股行二永债维持适当久期，辅之以适度参与资本充足率高、表现稳定的城农商行主体。

风险提示：增量政策不确定性，市场走势不确定性，中小银行金融风险《商社|海底捞（06862）：盈利能力超预期改善，短有韧性长有空间》

1、多举措并行下，公司翻台率自2021H2 开始基本企稳，2022 年大中华地区整体翻台率3.0、同比持平且环比上半年改善已现。2、短期稳健扩张、翻台回升释放业绩，看好重开店后的拓店空间及能力：公司短期拓店态度相对审慎，重视内功修炼，降本增效的同时提升服务水平，落实“硬骨头计划”。中长期来看，下沉市场空间广大，公司具备较强品牌优势，门店选址、供应链物流、人员管理培训等均形成标准体系，叠加充足的店长人才储备和可用资金支撑，重启开店后有望快速复制，抢占下沉市场，并凭借不断优化的组织运营能力保障利润空间。预计公司2023-25 年实现业绩44/51/58 亿元、当前股价对应23/24/25 年PE 分别为26/22/20X。公司预计23H1 业绩显著超预期、或有望迎接23 年α与β共振的持续性机会，关注今年翻台率提升、降本增效效果增强、业绩潜在持续超预期兑现，同时关注翻台率改善后可能的重启开店、及由此带来的估值提振，维持“买入”评级。

风险提示：同店复苏进程不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险《轻纺|通达创智（001368）首次覆盖：多元布局扩边界，深耕客户稳发展》

1、受22 年下半年主要客户降库存影响，公司22 年实现营收9.31 亿，同比减少2.0%。23Q1 公司客户库存压力降低，实现收入2.07 亿，营收企稳并环比改善。截止2023 年6 月，欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段，终端销售持续向好。2、重视研发能力，合作模式向JDM、ODM 升级。公司与主要客户的合作模式以JDM 为主，占主营业务收入约60%，ODM 与OEM 两者合计约40%。3、公司不断深化客户合作并已成为重点供应商，同时积极开发新客户获取增量，战略同频以销定产，重视研发巩固核心竞争优势，现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足，未来发展可期。我们预计23-25 年公司实现收入10.4/12.5/14.7 亿元，归母净利为1.5/1.7/1.9 亿元，对应PE 为19/16/14x，参考可比公司PE，给与公司23年23 倍PE，对应目标价为30 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等。

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